第23章指数与组合市场¶

原文: Chapter 23 - Index and Portfolio Markets

指数交易是二十世纪最重要的金融创新之一。股票指数产品的名义交易额现在超过了标的证券的总交易额。指数交易的增长对股票市场产生了深远影响,并日益影响债券市场。

指数市场交易指数产品 (index products)。指数产品包括指数期货合约、指数期权合约以及代表指数基金所有权的证券。指数基金 (Index funds) 是管理者设计用来复制各种价格指数表现的投资组合。大多数指数基金跟踪市场股票指数,一些基金也跟踪债券指数和行业股票指数。

指数产品和指数市场极受欢迎。许多人决定宁愿投资指数产品,也不愿冒险将钱投资于主动投资经理而亏损。指数产品对想要仅投机指数风险或仅投机公司特定风险的投机者也很有吸引力。前者买入或卖出指数产品以建立其投机头寸。后者卖出或买入指数产品以对冲其在个别证券中的多头或空头头寸的指数风险。

指数策略的广泛使用改变了市场特征。指数市场的流动性远高于其产品所基于的标的现货市场。指数产品的价格变化通常领先于现货指数的变化。因此,许多人认为指数市场是"摇狗的尾巴"。你必须理解指数策略才能理解指数市场与其标的现货市场之间的关系。

本章中,我们将简要考虑指数如何计算以及指数基金如何管理。然后我们将考虑为什么指数产品和指数市场如此受欢迎。如果你不确定是否应该投资或投机股票,你可能会发现这部分特别有用。本章最后讨论交易者交换指数风险的各种方式。

23.1 价格指数¶

人们使用价格指数 (price indexes) 来表征工具列表的价值。指数所基于的工具是指数成分 (index components)。指数成分决定指数的特征。指数存在于整个市场、市场子集以及市场集合。工具可能是股票、债券证券、商品或货币。仅包括市场证券小子集的指数是窄基指数 (narrow indexes)。窄基指数已被定义为小型和大型证券、价值和成长证券、行业部门证券以及在狭窄地理区域开展业务的公司证券。

大多数价格指数是交易所、经纪商或数据供应商计算的专有产品。虽然指数创建者有时出售其指数,但他们也经常向客户免费提供指数以促进其业务。许多指数创建者还向基于其指数的指数产品的公司授权其指数。

所有价格指数本质上只是其指数成分价格的平均值。指数因计算这些平均值的方法而异。两种最常见的指数类型是价格加权指数和价值加权指数。

价格加权指数 (price-weighted index) 与指数成分价格之和成正比。因此,价格最高的工具对价格加权指数的价值影响最大。道琼斯工业平均指数 (Dow Jones Industrial Average, DJIA) 和日经225股票平均指数 (Nikkei 225 Stock Average) 是最知名的价格加权指数。

主要市场指数与主要市场指数¶

道琼斯公司拥有道琼斯工业平均指数 (DJIA),这是一个包含30只大型美国股票的价格加权指数。该列表最初仅包括工业股票。现在包括一些金融和服务部门的股票。道琼斯30指数是最知名的美国市场指数。它是主要市场指数。

多年来,道琼斯拒绝向想要基于 DJIA 创建合约的期权和期货交易所授权 DJIA。因此,美国证券交易所 (American Stock Exchange) 创建了一个称为主要市场指数 (Major Market Index, MMI) 的指数。MMI 是20只蓝筹股的价格加权指数。并非巧合的是,大多数 MMI 股票也是道琼斯30股票。因此,MMI 的变化与 DJIA 的变化高度相关。美国证券交易所使用股票代码 XMI 交易 MMI 期权。他们还向芝加哥商品交易所 (Chicago Mercantile Exchange) 授权该指数,后者交易基于它的期货。

1997年,道琼斯终于向芝加哥期货交易所 (Chicago Board of Trade, CBOT) 和芝加哥期权交易所 (Chicago Board Options Exchange, CBOE) 授权 DJIA。CBOT 道琼斯工业指数期货和 CBOE 道琼斯工业指数期权合约非常成功。两者都杀死了各自的 MMI 竞争对手。CME 在1999年停止交易其 MMI 合约。虽然 AMEX MMI 期权合约继续交易(截至2001年12月),但它不再有显著的未平仓合约。

价值加权指数 (value-weighted index) 与所有指数成分的总资本价值成正比。因此,交易者也称价值加权指数为资本化加权指数 (capitalization-weighted indexes)。资本价值最高的证券对价值加权指数的价值影响最大。大多数价格指数是价值加权指数。S&P 500指数是最知名的价值加权指数。

指数的价值是通过将价格或价值总和除以恒定指数除数 (index divisor) 获得的。除数最初是指数创建者选择的一个数字,以确保指数从任意初始值开始。除数现在仅在必要时才变化,以确保当创建者添加或删除指数成分时,或者在价格加权指数的情况下当股票分割时,指数的价值不会改变。例如,当高价股票替换低价股票时,价格加权指数的除数必须增加。否则,变化会不自然地增加指数价值。同样,当高资本化股票替换低资本化股票时,价值加权指数的除数必须增加。价值加权指数的除数不必在股票分割时改变,因为分割不改变总资本价值。

你可能偶尔会遇到等权重指数和几何加权指数。等权重指数 (equal-weighted indexes) 衡量在每个指数成分中投资相等金额的回报。指数值代表这种假设投资策略的累积回报。最知名的等权重指数是 CRSP (证券价格研究中心,Center for Research in Security Prices) 等权重市场指数,主要用于学术研究。几何加权指数 (geometrically weighted indexes) 平均对数回报而不是价格。Value-Line 几何指数是对数回报的价值加权指数。

如果价格指数在证券支付股息时向上调整,则它是股息调整的 (dividend-adjusted)。交易者也称股息调整指数为总回报指数 (total return indexes),因为它们衡量投资者如果能够无任何交易成本地投资于指数将获得的总回报——资本利得加收入收益。人们通常使用总回报指数作为衡量其投资组合绩效的基准。DJIA 和 S&P 500指数不是股息调整指数。然而,这两个指数的相应总回报指数广泛可用。

23.2 指数基金¶

指数基金是指数管理者设计用来复制指数表现的投资组合。跟踪误差 (Tracking error) 是投资组合回报与相应股息调整指数回报之间的差额。指数基金管理者试图最小化其跟踪误差。大多数美国指数基金试图复制 S&P 500指数,尽管其他指数正变得越来越受欢迎。

他们各管理约占全球股票的3%¶

Barclays Global Investors 是世界上最大的指数基金管理者。截至2000年12月,该公司在各种美国和国际股票指数基金中管理着5,710亿美元。(该公司管理的所有资产类别总资产为8,020亿美元。)相比之下,全球交易股票市场资本化当时约为31万亿美元。仅计算指数基金,Barclays Global Investors 管理全球所有交易股票的不到2%。

世界上最大的股票管理者是德意志资产管理公司 (Deutsche Asset Management),在许多子公司中管理着约1万亿美元的全球资产。

来源: http://www.barclaysglobal.com/about/who_we_are/assets_rankings.jhtml; http://www.fibv.com/publications/Ta1300.pdf

复制价值加权股票指数相当简单。如果指数基金的价值是所有指数成分总资本化的0.01%,指数基金管理者只需购买每个指数成分已发行股份的0.01%。因此,基金价值恰好与所有指数成分的总价值成正比,后者与价值加权指数的价值成正比。因此,这三个量的百分比变化将相同。指数管理者只有在指数成分列表变化时才必须重新平衡价值加权投资组合。否则,基金只是持有其证券。

复制价格加权股票指数同样简单。指数基金只是持有每个指数成分相等数量的股份。因此,投资组合的价值与指数成分价格之和成正比,后者与价格加权指数成正比。因此,这三个量的百分比变化将相同。指数管理者必须在指数成分列表变化时重新平衡价格加权投资组合,并在任何成分股票分割时重新平衡。

23.2.1 完全复制¶

完全复制 (full replication) 策略购买所有指数成分。对于成分数量有限的指数,这是最直接的方法:

优势: - 最小跟踪误差 - 简单实施 - 透明

劣势: - 对于有数百或数千成分的指数,交易成本可能很高 - 小成分可能流动性不足 - 公司行动(股息、分拆)需要持续维护

23.2.2 优化复制¶

对于大型指数,优化复制 (optimized replication) 或抽样 (sampling) 可能更具成本效益:

方法: - 选择代表性的成分子集 - 使用优化来匹配指数的关键特征: - 行业权重 - 市值分布 - 风格特征(价值/成长) - 因子暴露

优势: - 降低交易成本 - 避免非流动性成分 - 仍然实现低跟踪误差

劣势: - 更复杂的管理 - 稍高的跟踪误差 - 需要定期重新优化

23.2.3 增强型指数化¶

增强型指数基金 (enhanced index funds) 旨在小幅跑赢指数,同时保持低跟踪误差:

策略: - 证券借贷收入 - 优化的重新平衡时机 - 税收损失收获 - 轻微的主动倾斜(例如,轻微超配价值股)

目标: 在指数之上每年增加0.2-0.5%,跟踪误差小于1%。

23.2.4 指数变化的处理¶

指数提供商定期重新平衡其指数,添加和删除成分。这为指数基金创造了挑战和机会:

预先运行 (Front-running): - 指数变化的公告是公开的 - 其他交易者可能试图在指数基金之前交易 - 这增加了重新平衡的成本

实施策略: - 使用限价单而不是市价单 - 在多个场所分散交易 - 使用算法执行 - 有时与其他指数基金协调

成本: 研究表明指数重新平衡可能使跟踪误差每年增加0.2-0.5%。

23.3 指数产品为何受欢迎¶

指数产品的受欢迎程度源于几个因素,对不同类型的交易者有不同的吸引力。

23.3.1 对被动投资者的吸引力¶

如前一章所讨论,许多投资者得出结论,他们无法可靠地识别将跑赢的主动经理:

低成本: - 指数基金费用: 0.03-0.20% - 主动基金费用: 0.5-2% - 成本差异每年复合,长期累积巨大

多样化: - 即时接触整个市场或部门 - 消除公司特定风险 - 简单的资产配置

透明度: - 持股是已知的(指数成分) - 无风格漂移 - 可预测的行为

绩效: 由于较低的成本,指数基金平均跑赢大多数主动基金。

23.3.2 对主动投资者的吸引力¶

即使是主动投资者也使用指数产品:

核心-卫星策略: - 核心持股: 低成本指数基金(60-80%) - 卫星持股: 选定的主动基金或个股(20-40%) - 结合两者的优势

过渡管理: - 更换经理时,暂时投资于指数产品 - 保持市场暴露,同时避免现金拖累 - 提供流动性和灵活性

完成基金: - 使用指数产品填补投资组合的空白 - 例如,如果主动经理在小盘股中超配,使用小盘指数基金来平衡

23.3.3 对投机者的吸引力¶

指数产品为投机者提供高效的工具:

市场时机把握: - 快速建立或清算市场暴露 - 无需选择个股 - 期货和 ETF 提供杠杆和做空能力

对冲: - 持有个股多头的投资者可以卖出指数期货对冲市场风险 - 保留公司特定风险暴露(阿尔法) - 消除市场风险暴露(贝塔)

配对交易: - 多头一个指数/空头另一个 - 例如,多头小盘/空头大盘 - 或多头成长/空头价值

套利: - 现货指数与期货之间的价差交易 - ETF 相对于其资产净值的交易 - 跨市场套利

23.3.4 对做市商和机构的吸引力¶

指数产品帮助市场参与者管理风险和库存:

库存对冲: - 做市商在个股中积累头寸 - 使用指数期货对冲市场风险 - 专注于提供流动性,而不是承担市场风险

程序交易: - 机构需要交易大量股票 - 可以使用指数期货快速建立暴露 - 然后在现货市场缓慢展开头寸

资产配置: - 养老金和捐赠基金在资产类别间移动资金 - 指数期货提供快速、低成本的重新平衡 - 避免在现货市场交易数百只证券的成本

23.4 指数产品类型¶

有几种方法可以获得指数暴露,每种都有其优势和劣势。

23.4.1 指数共同基金¶

传统指数共同基金是最古老的指数产品:

结构: - 开放式基金 - 每日定价(收盘时的资产净值) - 直接从基金公司购买/赎回

优势: - 最低成本(对于大型指数基金,低至0.03%) - 简单 - 适合长期投资者 - 税收效率(低周转率)

劣势: - 每日仅交易一次(收盘时) - 无盘中交易 - 无杠杆或做空能力 - 可能有最低投资要求

23.4.2 交易所交易基金 (ETF)¶

ETF 结合了共同基金和股票的特征:

结构: - 在交易所像股票一样交易 - 盘中定价和交易 - 授权参与者 (Authorized Participants) 创建/赎回份额

优势: - 盘中交易 - 像股票一样买卖 - 可以使用限价单、止损单等 - 可以保证金买入或卖空 - 通常税收效率高

劣势: - 交易佣金(尽管许多经纪商现在免佣金) - 买卖价差 - 可能以溢价或折价交易(通常很小) - 稍高的费用比率(0.05-0.50%)

创建/赎回机制:

ETF 使用独特的创建/赎回机制来保持其价格接近资产净值:

套利者监控 ETF 价格相对于其基础证券的价值
如果 ETF 溢价交易:
授权参与者购买基础证券
将它们交付给 ETF 发起人
获得新创建的 ETF 份额
在市场上出售 ETF 份额
套利利润,将 ETF 价格推回 NAV
如果 ETF 折价交易:
授权参与者购买 ETF 份额
将它们赎回给 ETF 发起人
获得基础证券
出售基础证券
套利利润,将 ETF 价格推回 NAV

这种机制确保 ETF 价格通常保持非常接近其资产净值。

23.4.3 指数期货¶

指数期货是基于指数的标准化合约:

结构: - 在期货交易所交易 - 现金结算(交付指数价值,而不是基础股票) - 标准化合约规模和到期日

优势: - 高杠杆(低保证金要求) - 高流动性 - 做多或做空同样容易 - 无需持有基础证券 - 无股息再投资问题

劣势: - 到期(必须滚动头寸) - 基差风险(期货价格 vs 现货指数) - 保证金要求(尽管低) - 更复杂(不适合初学者)

主要合约: - E-mini S&P 500 (ES): 最流动的股票期货 - E-mini Nasdaq-100 (NQ) - E-mini Dow (YM) - E-mini Russell 2000 (RTY)

23.4.4 指数期权¶

指数期权提供非线性暴露:

结构: - 看涨期权和看跌期权 - 多种行权价和到期日 - 通常现金结算

优势: - 有限的下行(对于期权买方) - 杠杆 - 灵活的策略(价差、跨式、宽跨式等) - 可用于收入(卖出覆盖看涨期权)或保护(买入看跌期权)

劣势: - 时间衰减 - 波动率风险 - 更复杂的定价 - 买卖价差可能很宽

使用案例: - 保护性看跌期权: 为投资组合买入保险 - 覆盖看涨期权: 产生持股收入 - 领口策略: 买入看跌期权并卖出看涨期权以保护下行 - 方向投注: 使用杠杆投机指数方向

23.5 指数套利与程序交易¶

指数市场和现货市场之间的联系通过套利和程序交易维持。

23.5.1 指数套利¶

指数套利 (index arbitrage) 利用指数期货和基础股票之间的价格差异:

公允价值关系:

指数期货的理论公允价值是:

期货公允价值 = 现货指数 × (1 + r - d) ^ t

其中: - r = 无风险利率 - d = 股息收益率 - t = 到期时间

套利策略:

如果期货溢价(高于公允价值):
买入股票篮子
卖出期货
在到期时,股票和期货收敛,锁定无风险利润
如果期货折价(低于公允价值):
卖空股票篮子
买入期货
在到期时收敛,锁定无风险利润

实际考虑:

交易成本: 套利必须克服佣金、价差和市场影响
执行风险: 难以同时以所需价格交易所有证券
股息: 必须准确预测股息支付
借券成本: 卖空策略需要能够借入股票

程序交易: 大规模指数套利被称为程序交易 (program trading),因为它涉及同时买入或卖出许多股票的程序化执行。

23.5.2 ETF 套利¶

类似的套利过程保持 ETF 价格接近其资产净值:

折价时: - 买入 ETF 份额 - 赎回以获得基础股票 - 卖出股票 - 利润 = 折价 - 交易成本

溢价时: - 买入基础股票 - 创建 ETF 份额 - 卖出 ETF 份额 - 利润 = 溢价 - 交易成本

这种套利由授权参与者执行,保持 ETF 价格接近 NAV。

23.5.3 统计套利¶

统计套利 (statistical arbitrage) 利用相关指数或指数成分之间的短期价格偏离:

配对交易: - 识别高度相关的一对证券或指数 - 当价差偏离历史规范时,多头被低估的,空头被高估的 - 当价差回归时平仓

篮子交易: - 交易多个股票的篮子相对于指数 - 利用临时错误定价 - 依赖于均值回归

风险: - 历史关系可能破裂 - 趋势可能持续比预期更长 - 资金要求(保证金调用)

23.6 指数交易对市场的影响¶

指数交易的增长深刻改变了股票市场:

23.6.1 增加的相关性¶

指数交易倾向于将股票一起移动:

机制: - 指数买入提升所有成分 - 指数卖出压低所有成分 - 与基本面无关

后果: - 股票之间更高的相关性 - 减少的多样化收益 - 公司特定信息不太重要

数据: 研究显示平均股票相关性从1980年代的约0.2增加到2010年代的约0.4-0.5。

23.6.2 价格发现¶

价格变化通常在指数市场开始:

领先-滞后关系: - 指数期货价格倾向于领先现货指数 - 信息首先交易在最流动的市场(期货) - 然后通过套利传播到现货股票

尾巴摇狗?: - 批评者担心期货交易"驱动"股票价格 - 辩护者认为期货只是更快地反映信息 - 证据表明期货主要反映而不是创造价格变动

23.6.3 波动性¶

指数交易对波动性的影响是复杂的:

增加的波动性: - 杠杆期货头寸可能放大价格变动 - 程序交易可能在压力时期加速下跌 - 1987年崩盘部分归因于程序交易

减少的波动性: - 指数市场提供对冲机会 - 套利连接市场,改善效率 - 增加的流动性可能减少波动性

证据: 研究发现混合结果;指数产品可能增加短期波动性,但改善长期价格效率。

23.6.4 流动性¶

指数市场通常比基础股票市场更流动:

集中流动性: - E-mini S&P 500 期货每天交易数百万份合约 - 比交易所有500只个股更容易 - 流动性吸引更多交易者,进一步增加流动性

流动性溢出: - 指数市场流动性通过套利传播到现货市场 - 提高成分股的流动性 - 特别有利于较小的成分

23.6.5 指数纳入效应¶

被添加到主要指数的股票经历显著的价格效应:

纳入公告: - 被添加到 S&P 500 的股票平均上涨3-5% - 被移除的股票下跌 - 无基本面变化——纯粹的需求冲击

原因: - 指数基金必须购买新成分 - 需求相对非弹性(他们必须购买,无论价格如何) - 增加的关注和流动性

持续性: - 大部分价格影响持续存在 - 表明非信息性需求确实会永久影响价格 - 挑战有效市场假说

23.7 指数策略的变体¶

除了传统的市值加权指数,新的指数策略已经出现:

23.7.1 基本面加权指数¶

基本面加权指数 (fundamentally weighted indexes) 按基本面指标而不是市值加权:

加权因子: - 账面价值 - 收入 - 销售额 - 股息 - 现金流

论证: - 市值加权给予高估的股票过多权重 - 基本面加权避免这种"动量"偏差 - 类似于价值倾斜策略

批评: - 不再是"被动"的——涉及主动倾斜 - 更高的周转率(因此更高的成本和税收) - 回测表现可能不会持续

23.7.2 等权重指数¶

等权重指数给予每个成分相同的权重:

优势: - 向较小的股票倾斜(小盘效应) - 更多样化 - 简单概念

劣势: - 高周转率(需要频繁重新平衡) - 更高的交易成本 - 可能较低的流动性(更多小盘股)

23.7.3 最小波动性指数¶

最小波动性指数 (minimum volatility indexes) 选择和加权股票以最小化投资组合波动性:

方法: - 使用优化选择低波动性股票组合 - 利用低波动性异常 - 目标: 降低风险,同时保持类似回报

表现: - 历史上表现良好,特别是在熊市 - 类似于低贝塔策略 - 受欢迎程度增加可能侵蚀未来回报

23.7.4 ESG 指数¶

ESG (环境、社会、治理) 指数筛选基于可持续性标准的公司:

方法: - 排除某些行业(烟草、武器、化石燃料) - 对 ESG 评分高的公司超配 - 将投资与价值观对齐

辩论: - 支持者: 可持续实践导致更好的长期回报 - 怀疑论者: 限制投资范围降低多样化和回报 - 证据: 混合结果;ESG 指数表现与传统指数大致相似

23.7.5 因子指数¶

因子指数 (factor indexes) 目标特定风险因子,如价值、动量或质量:

常见因子: - 价值: 低市净率、市盈率股票 - 动量: 最近表现良好的股票 - 质量: 高盈利能力、低债务股票 - 低波动性: 低贝塔或低波动率股票

智能贝塔: - 因子指数被营销为"智能贝塔" - 声称在成本和回报之间提供中间地带 - 批评者认为它们只是有品牌的主动策略

23.8 指数提供商¶

几家公司主导指数创建:

23.8.1 主要提供商¶

S&P Dow Jones Indices: - S&P 500, Dow Jones Industrial Average - 最广泛使用的美国股票指数 - 指数委员会决定纳入

MSCI: - 全球和国际指数 - 广泛用于国际投资 - 新兴市场指数

FTSE Russell: - Russell 2000 (小盘) - FTSE 100 (英国) - 全球指数系列

Nasdaq: - Nasdaq-100 - 技术导向指数

Bloomberg: - 固定收益指数 - 商品指数

23.8.2 指数治理¶

指数维护涉及重要决策:

成分选择: - 纳入/移除的标准 - 何时重新平衡 - 如何处理公司行动

透明度: - 规则公开发布 - 但实施涉及判断 - 委员会决策可能不透明

利益冲突: - 指数提供商从许可费中获利 - 激励创建许多指数 - "指数增殖"问题

小结¶

指数市场已成为现代金融的核心特征:

指数提供高效的市场暴露: 投资者和投机者可以通过单一工具获得多样化的投资组合。
多种指数产品: 共同基金、ETF、期货和期权服务不同需求——从长期被动投资者到短期投机者。
套利连接市场: 指数套利和 ETF 创建/赎回机制保持指数产品价格与基础证券一致。
指数交易影响市场结构: 增加的相关性、改变的价格发现、纳入效应和流动性模式。
超越市值加权的创新: 基本面加权、等权重、最小波动性、ESG 和因子指数提供替代方法。
被动投资的增长: 指数化从利基策略发展到主导力量,管理数万亿资产。
持续辩论: 关于被动 vs 主动、指数对市场效率的影响以及"智能贝塔"的价值。

理解指数市场对所有市场参与者至关重要——从个人投资者选择如何分配储蓄,到机构交易者管理大型投资组合,到监管机构监督市场结构。指数交易的增长可能会继续塑造金融市场多年。

要点回顾¶

价格指数汇总工具列表的价值;最常见的类型是价格加权和价值加权
指数基金复制指数,最小化跟踪误差;方法包括完全复制和优化抽样
指数产品(共同基金、ETF、期货、期权)服务不同投资者和交易者需求
低成本、多样化和透明度使指数投资对被动投资者有吸引力
主动投资者使用指数产品进行核心持股、过渡管理和完成基金
投机者使用指数产品进行市场时机把握、对冲和套利
套利保持指数产品价格与基础证券一致
指数交易增加股票相关性,集中流动性,并影响价格发现
被添加到主要指数的股票经历显著价格影响
超越传统市值加权指数的创新包括基本面加权、因子和 ESG 指数

思考题¶

比较价格加权和价值加权指数。每种类型对哪些股票赋予最大影响?哪种更合理,为什么?
解释 ETF 的创建/赎回机制如何保持 ETF 价格接近其资产净值。为什么这种机制比传统共同基金更有效?
对于以下每种投资者,哪种指数产品(共同基金、ETF、期货、期权)最合适,为什么? a) 长期退休储蓄者 b) 对冲个股多头头寸的活跃交易者 c) 寻求保护现有投资组合下行的投资者 d) 投机即将到来的市场反弹的交易者
描述指数套利如何工作。什么因素限制套利者保持期货和现货价格完美一致的能力?
指数交易的增长如何影响个股之间的相关性?这对寻求通过持有多只股票分散风险的投资者有何影响?
解释"指数纳入效应"——为什么被添加到 S&P 500 的股票价格上涨?这对有效市场假说有何启示?
比较传统市值加权指数与"智能贝塔"替代方案(基本面加权、最小波动性等)。这些替代方案真的是"被动"的吗?
随着越来越多的投资资金流入被动指数基金,市场效率会发生什么?是否存在"太多指数化"的风险点?
作为养老基金受托人,在决定将多少资产分配给被动指数基金 vs 主动经理时,你会考虑哪些因素?
指数提供商(如 S&P Dow Jones)在决定哪些股票包括在其指数中时拥有重大权力。这会产生什么潜在利益冲突?应如何管理这些冲突?

第23章 指数与组合市场¶